东方证券：给予黄山旅游买入评级，尽可能价位10.14元

2022-05-12东方商业银行(600958)入股有限母公司谢宁铃对武夷山旅游者(600054)进行深入研究并披露了深入研究报告《武夷山旅游者22Q1季报及2021年报专题报道：鼠疫所致到影响短期承压，催的持续发展》，本报告对武夷山旅游者给出买入分级，认为其最大限度价位为10.14元，现阶段股价为9.63元，期望上涨幅度为5.3%。

武夷山旅游者(600054)

核心观点

血案：母公司披露 2022 年一季报和 2021 年报，22Q1 营收 1.29 亿元/-12% yoy，归母下同-0.84 亿元（vs 21Q1 -0.32 亿元），扣非归母下同-0.87 亿元（vs 21Q1 -0.40 亿元）；2021 年营收 8.95 亿元/+20.8% yoy，归母下同 0.43 亿元下同扭亏，扣非归母下同-0.51 亿元(vs 21 年-1.02 亿元)。

鼠疫所致到影响孤身运能，引发 Q1 亏蚀稍稍扩展到。母公司 22Q1 支出 1.29 亿元，下同攀升12%，归母下同亏蚀 0.84 亿元超过 21Q1 和 20Q1，主要由于 2 同年以来北京、齐齐哈尔等全市多地鼠疫所致到影响旅游者出行，Q1 武夷山古镇来访孤身游客 20.51 都来，下同攀升35%，其中 1-2 同年恢复较好、来访孤身游客 17.08 都来，下同下降 28%，而 3 同年所致鼠疫趋严所致到影响仅为 3.42 都来，下同攀升 81%。运能攀升引发支出减少，成本和费用刚性之下，亏蚀稍稍扩展到。

的持续发展节奏种种原因，降本增效磨砺剑法。2021 年旅游者市场需求的持续发展呈当年高后极低态势，全年武夷山古镇来访孤身游客 167.42 都来，下同下降 10.7%，2021 年实现营收 8.95 亿元，下同下降 20.8%，归母下同 0.43 亿元，下同扭亏，扣非归母下同-0.51 亿元，下同减亏，主要系孤身人次缩减以及拥有者的其他非流出证券市场需求武夷山赛富信托基金公允商业价值有一定上升。分的业务看，旅馆/索道及索道/古镇/旅游者服务/徽菜支出并列2.45/2.75/1.15/2.27/1.35 亿元，同口径分别下同+9%/+14%/+29%/+18%/+64%，徽菜的业务下降傲人。2021 年的销售费用/管理机构费用为 0.43/2.97 亿元，分别下同-12.0%/-0.1%，的销售费用率/管理机构费用率为 4.8%/33.2%，分别下同-1.8pct/-6.9pct。

较快特例旅游者持续发展总体布局，情不自禁数智时代趋势。母公司挺进特例旅游者总体布局，全力构建山、冷水、村、洞窟、镇、茶等多第三产业揉合持续发展，2022 年将较快挺进狮林崖舍、宗谷小卖部环境整治改装系列工程建设，较快问世专业化爬山工程建设，较快挺进太平索道整建当年期工作，增设大众化休旅车嬉类冷摩托艇时尚热门工程建设，启动并完成南苑工程建设连串策划内部设计工作。数据处理换装各个方面，母公司也将继续挺进目的地最初旅游者全家人工程建设、团购直播、基于区块链的大米(000061)综合服务工程建设，以数智赋能服务、管理机构、服务换装。

纯利得出结论与房地产建议

由于鼠疫所致到影响小得多，我们优化母公司 2022-24 年 EPS 得出结论为 0.05/0.39/0.56 元（优化当年 22-23 年为 0.55/0.57 元），由于行业母公司 2022 年业绩所致鼠疫所致到影响反转小得多，改用解为母公司 23 年 26 倍 PE 进行收购价，对应最大限度价 10.14 元，维持“买入”分级。

效用提示

鼠疫蔓延超期望效用；自然灾害效用；门票销售商效用；最初工程建设远超过期望效用等。

商业银行之主星服务提供商根据近三年披露的研报数据计算，国信商业银行(002736)曾光深入研究所制作团队对该股深入研究极为深入，近三年得出结论灵敏度中值为33.14%，其得出结论2022本年归属下同为纯利4500万，根据现价换算的得出结论PE为160.5。

近期纯利得出结论明细如下：

该股近来90天内一共10家机构给出分级，买入分级5家，增持分级4家，中性分级1家；过去90天内机构最大限度均价为10.9。商业银行之主星收购价分析工具推测，武夷山旅游者（600054）好母公司分级为0主星，好价格分级为2主星，收购价综合分级为1主星。(分级之内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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