光大证券：得到博腾股份买入评级

2022-01-18光大证券股份有限子公司林小伟对博腾股份来进行研究成果并发布了研究成果年度报告《2021铜奖营业支出预告片点评：Q4超短期内，一新产能保障糖类CDMO业务范围持续性向好》，本年度报告对博腾股份说明回购评分，当前股价为86.81元。

博腾股份(300363)

血案：子公司发布2021铜奖营业支出预告片，原计划实现营收30.04亿元~31.08亿元（+45%~+50%YOY），归母下同5.00亿元~5.32亿元（+54%~+64%YOY），扣非下同5.19亿元~5.48亿元（+80%~+90%YOY）；这两项左右1亿元一新业务范围财务危机制左右后，2021年子公司归母下同原计划同比下降64%-72%，扣非下同原计划同比下降87%-96%，营业支出多于的产品短期内。

Q4营业支出多于的产品短期内。2021Q4，子公司原计划实现营收9.74亿元~10.78亿元（+67%~+85%YOY），归母下同1.39亿元~1.71亿元（+63%~+101%YOY），扣非下同1.66亿元~1.95亿元（+142%~+184%YOY），实现不间断12个本季营业支出较低下降，单本季营业支出多于的产品短期内。收益能力方面，这两项2,900万元一新业务范围财务危机制左右后，2021Q4子公司扣非净商品价格左右为20.02%~20.78%，我们原计划与商业大交货附加值较较低，以及子公司CMC能力、资产管理效率提升相关。

一新产能逐步无罪释放，保障糖类CDMO业务范围持续性向好。2021前三本季子公司全面性产能利用率75%（+5pctYOY），其中，6月月底投产的109厂内前三本季重点项目率达到68%，揭示子公司交货饱满、一新产能并能爬坡。截至2021年三季报，子公司拥有“重庆金氏-湖南东邦-湖北宇阳”3个糖类原料药CDMO生产军事基地，合计产能左右2,000立方米。截至2022年1月5日，子公司正按计划对宇阳港龙的厂内来进行逐步改造，金氏301厂内和湖南博腾工程建设也在正常推进中，一新产能无罪释放带来的营业支出弹性值得期盼。

基因巨噬细胞治疗CDMO交货扩张加速，打开子公司中长期墙面。子公司本品CDMO和巨噬细胞基因组学CDMO全面性仍处于财务危机阶段，其中，2021年全年财务危机左右1亿元，单四本季财务危机左右2,900万元。我们原计划，子公司基因巨噬细胞治疗CDMO随着交货扩张加速（2021年前三本季，一新签交货左右1.1亿元，累计在手交货左右1.5亿元），交货执行以及支出逐步确认，2022年起利润财务危机将会逐步收紧；2021年前三本季子公司本品CDMO业务范围一新签交货欠款左右3,216万元，随着2022Q4本品厂内投产，2023年起子公司本品CDMO支出贡献将会逐步提较低。

收益得出结论、作价与评分：考虑到2.17亿美元大交货的逐步出厂，本品CDMO和巨噬细胞基因组学CDMO的财务危机逐步收紧，我们调低子公司21-23年归母下同为5.15/8.53/10.64亿元（较前次得出结论分别调低13.31%/37.62%/26.62%），分别同比下降59%/66%/25%，现价对应21-23年PE为92/55/44倍，维持“回购”评分。

高风险提示：大交货支出少短期内；早期CRO项目向后期转化进度少短期内；商业CMO交货瞬时高风险；战略一新业务范围推进速度少短期内。

该股最近90年内总共17家机构说明评分，回购评分15家，增持评分2家；过去90年内机构期望均价为107.05；证券之五星作价分析工具揭示，博腾股份（300363）好子公司评分为4五星，好价格评分为1.5五星，作价综合评分为3五星。(评分范围：1 ~ 5五星，最较低5五星)